Cultura Trading 13: Los instrumentos de inversión

¿Cómo accedemos a los mercados?

Arquímedes: "Dénme un punto de apoyo y moveré el mundo"

La fuerte "masificación" de las plataformas de inversiones On-Line que muchos Brokers de servicios financieros a nivel global proveen a los inversionistas individuales merecen una vez más nuestra atención al inicio de este nuevo año 2013.

Nuestro país resulta enormemente atractivo para los proveedores de estos servicios y vale la pena hacer un inventario de la coyuntura y el estado de la cuestión sobre la oferta de instrumentos de inversión en Perú a inicios del 2013.

1. Un riesgo país en tendencia decreciente.
2. Una economía abierta y saludable como la peruana.
3. Una capacidad de ahorro a nivel País y a nivel personal sin precedentes.
4. Una BVL pequeña, muy poco líquida y con altos costos que se explica a si misma para el largo plazo.
5. Un mercado de Fondos mutuos altamente concentrado en los Bancos.
6. Un mercado OTC local muy concentrado en los Bancos.
7. Una regulación todavía en perfeccionamiento dado el ritmo acelerado de la modernización de los mercados financieros y en particular del mercado de capitales. 
8. Una creciente oferta de acceso al mercado OTC internacional vía Brokers On-line.
9. Una cultura financiera muy poco desarrollada.
10. Una tremenda inercia por permanecer anclados en el ahorro.
11. Una alta aversión al riesgo por parte de los que si invierten, prefiriendo fondos de renta fija y el corto plazo.
12. Un mercado de inversiones poco desarrollado y explotado por tanto con un gran potencial si lo comparamos respecto al PBI y vemos la baja oferta de productos.

Y podemos seguir con la lista pero creo haber mencionado lo suficiente como para plantear una buena reflexión. Los lectores que tengan interés en ampliar varios de los puntos mencionados les sugiero leer mis artículos:

• BVL, Lección al inversionista 
• Fondos mutuos, estrategia y motivaión
• Gestión de riesgo
• ¿Cómo elegir un Broker On-line I?
• Ser dueño de la estrategia

Hay que arreglar la casa: Alta demanda+ baja oferta + alta concentración.

El círculo vicioso de una BVL pequeña y con liquidez decreciente se tiene que romper. No creo que sea algo "espontáneo" sufrir de un mercado de renta variable con liquidez a la baja cuando en el país la capacidad de ahorro individual crece sostenidamente. Pequeño tamaño (poca oferta de activos) y bajo volumen (bajo movimiento diario de los activos y del total de operaciones) y por tanto es comprensible que las empresas busquen financiamiento en otras fuentes alternas; por lo tanto existe un bajo índice de nuevas salidas de emisores al mercado por medio de la oferta pública de sus valores y por lo tanto existe poca oferta de nuevos activos para los inversionistas.

A continuación entran los institucionales que mueven altos volúmenes y operan en el largo plazo. Eso trae como consecuencia una última "enfriada" del ritmo en la rotación del mercado secundario y tenemos mucho peor liquidez.

Y para terminar: los costos de transacción son diferentes para un cliente "preferente" por los volúmenes que opera (institucionales) que los costos para un inversionista individual.

Por eso las rentabilidades del inversionista individual, especialmente en la renta variable, están mermadas por los costos; lo que desincentiva la re inversión o le obliga a exponerse a un mayor riesgo por tener que permanecer periodos de tiempo mayores al que quisiera para evitar muchos costos de entrada y salida. También lo va desincentivar ver como baja la rentabilidad de una posición por la falta de liquidez: eso pasa a menudo cuando, habiendo llegado a su meta necesita salir de las posiciones y "no se mueve nada", por lo tanto tienen que sentarse a ver como baja su rentabilidad sin poder cerrar su posición.

Conclusión: en el día a día de las operaciones del mercado bursátil peruano; para un inversionista individual la renta variable de la BVL es costosa, riesgosa y poco rentable.

La respuesta que nos dan es que la BVL si puede ser muy rentable "en el largo plazo" y según una representante de la BVL ese largo plazo va de los 5 a 22 años. Pueden verlo aquí:

 

   

Luego de lo argumentado por la encargada de educación de la BVL, no me queda mucho que responder al trillado dicho: "para el largo plazo". Casi sin esfuerzo pienso en los riesgos de inflación y de devaluación. Ni que decir de los riesgos de mercado. ¡Una razón más para tan poca liquidez! si la recomendación estratégica de la BVL es que los inversionistas individuales actúen como institucionales pagando costos de individuales es "para salir corriendo".

¿Cómo podríamos cambiar las cosas? Los cambios vienen pero ya sabemos los plazos que manejan las instituciones involucradas.

Sin embargo en el 2012 se ha hecho esfuerzos por buscar una mayor oferta de instrumentos; por otro lado no han faltado la fusiones y adquisiciones pero seguimos bien por debajo de nuestros vecinos del MILA. La iniciativa más interesante la encuentro en la propuesta de negociación directa del EPU en la Bolsa local y posteriormente la inclusión de nuevos ETFs [EWZ-Brasil, FXI-China, IAU-Oro Spot] que ya se pueden tranzar en nuestra bolsa local por medio de las SABs. Sobre esta experiencia y su beneficioso influjo en la liquidez de la Bolsa Mexicana pueden ver este vídeo :

   

Conclusión: Incluido el EPU, contamos con cuatro nuevos instrumentos, de bajo costo de transacción, muy líquidos y en el caso de los ETFs país bastante diversificados. Han prometido que seguirán incrementando la oferta de más ETFs.

Menores costos

Queda pendiente la tarea de bajar los costos, pero este año parece que se puede concretar. Al menos eso declaró el sr. Hoyle en diciembre, estimando una fecha para final del primer trimestre 2013. Ojalá que sigan haciendo su trabajo y que los entes reguladores den el apoyo correspondiente. Pueden leerlo AQUÍ.

Otro paso más: Menor desconcentración en la oferta, la opción del mercado extra bursátil del extranjero (mercado OTC)

Ampliación de la oferta. Esto se logra con la entrada de nuevos actores por medio de lo que explicaba al principio de este artículo: Los servicios financieros de Brokers On-line. Ellos incrementan la oferta de instrumentos de inversión por medio de los derivados financieros, principalmente por medio de los derivados "a medida" para las inversiones que son los CFDs (Contract For Difference = Contratos por diferencia). Para ver la explicación detallada de estos derivados y el amplio mercado donde se negocian (Mercado OTC : Over the counter=Mercado extra bursátil), para leer sobre ellos sugiero: Como elegir un Broker On-line.  

OJO: También tenemos otras opciones de inversión como las inversiones en activos alternativos (Mercado inmobiliario por ejemplo) y nuevos fondos mutuos que se están creando.

El objetivo es que los inversionistas individuales conozcamos las alternativas de instrumentos de inversión disponibles, nos informemos bien sobre ellas y aprendamos la manera responsable de utilizarlas. Así ampliaremos nuestra oferta de instrumentos disponibles para elaborar una estrategia y luego uno o más portafolios individuales a lo largo de una línea de tiempo.

Como corolario, al conocer más instrumentos, podremos diseñar nuevas estrategias, que son necesarias y previas al portafolio de inversión pues ya no es necesario "caminar con zapatos que nos ajusten los pies".

Revisión saludable del proceso institucional de la Gestión de inversiones

El proceso lógico e indispensable que sigue un inversionista institucional para invertir es:

1. Definir la Política de inversiones, plazos, niveles de riesgo y objetivo de renta
2. Trazar la Estrategia "Asset allocation" (Las posibles combinaciones, diversificación)
3. Gestionar el Portafolio correspondiente: gestión pasiva, gestión activa.
4. Dar seguimiento y hacer vigilancia de los activos

Cómo vemos no se busca alocadamente el instrumento, primero la política, luego la estrategia, se estructura un portafolio y allí viene la elección de los instrumentos.

Para el caso del inversionista individual podemos ensayar:

1. Estudio y elección de los mercados que voy a operar con sus respectivos riesgos, rentas, costos, liquidez...
2. Estrategia: Sugiero leer "Ser dueño de la estrategia" 
3. Portafolio: Determinar asignación (%) de recursos y selección de instrumentos. Precisar plazos de revisión a los portafolios y a los instrumentos según mis objetivos.
4. Vigilancia: De los instrumentos más volátiles. 

Alguno me podrá decir:

- ¡¡¡Señor lo primero es "conocer" tu perfil de inversionista!!!
- Yo le respondo; eso sería lo primero ¿desde la perspectiva de quién? ¿del asesor o del inversionista?
- Yo creo que "el perfil del inversionista" no es una especie de "tipo de sangre". ¡NO! mi perfil de inversionista no es mi mapa genético, no es único e invariable. Yo lo voy asumiendo según mi objetivo.

Lo repito una vez más: mi llamado 

"perfil de inversionista" 

NO ES MI ADN

Para terminar un ejemplo práctico: El caso de algunos ETFs transables en el mercado local: comparativo de costos-apalancamiento-impuestos

Veamos los siguientes cuadros comparativos para unos ETFs disponibles en la BVL y a su vez disponibles en mercados OTC internacionales:

Valor de portafolio precio CONTADO en BVL de ETF

Este es el cuadro de valores a precio de mercado (aprox) si compramos al contado vía nuestra SAB en Lima. No se incluyen comisiones ni gastos. Estamos armando un portafolio de 100 acciones por ETF.

Compra de CFDs sobre ETF en mercado OTC

Este es el cuadro de los ETF pero tomando posición por medio de CFDs vía un Broker On.line. Puede ser ForexPeru que trabaja con esos ETFs y varios más.   Los CFDs se operan negociando la diferencia de valor de cada ETF en un plazo indeterminado, mejor dicho es un contrato con fecha abierta a necesidad del inversionista. Para acceder a estos ETF con el Broker citado debemos tener una cuenta donde se tranzan LOTES, en este caso los lotes de cada ETF contienen 50 acciones, luego si queremos comprar 100 acciones debemos tomar posición con 2 LOTES y dejamos sólo una garantía por un % del valor de la posición. Ejemplo EPU requiere 25% de garantía; 2 lotes x 2,250 x 25% = 1,125 por tomar posición en el EPU con 2 LOTES equivalente a comprar 100 acciones a precio contado. El siguiente cuadro calcula el valor de todo el portafolio que seguimos como ejemplo.

Valor de portafolio con CFDs de los ETFs

Ahora debemos calcular algo muy importante para las operaciones con CFDs. El APALANCAMIENTO que voy a utilizar.

Hay dos cálculos de apalancamiento que vamos a manejar: el apalancamiento en cada instrumento y el apalancamiento del portafolio.

Apalancamiento del instrumento (AI) = 1 / Garantía

En el cuadro de Compra de CFDs tenemos

EPU -------- Garantía 25% ---> Máximo apalancamiento = 1/0.25 = 4,00 veces
EWZ ------- Garantía 10% ---> Máximo apalancamiento = 1/0.10 = 10,00 veces
FXI -------- Garantía 10% ---> Máximo apalancamiento = 1/0.10 = 10,00 veces

Apalancamiento del potafolio (AP) = Valor al contado de los ETFs / Garantias por CFDs

AP = 13,750 / 2,050 = 6,71 veces. Ojo con este valor, pues este será el máximo nivel de AP ya que está calculado con el máximo nivel de apalancamiento en cada uno de los instrumentos.

Lo que define el nivel máximo de apalancamiento en un instrumento es su liquidez en el mercado y su profundidad. En el caso de los ETFs se trata de Fondos cotizados en bolsa, por lo tanto serán más profundos si hay más suscriptores en el Fondo y más líquidos si se compran y venden con más facilidad. Otro factor que influye en el margen es el riesgo que quiere manejar el Broker con ese instrumento en particular.

El apalancamiento del portafolio se controla mediante el margen de dinero en efectivo que resta en la cuenta tras tomar todas las posiciones.

Si a nivel de todo el portafolio quiero estar apalancado 2,24 veces necesito dejar un margen efectivo adicional de USD 4,100. Notarán, mis estimados lectores, que a menor apalancamiento debo poner más dinero en las operaciones y por tanto mi rentabilidad efectiva disminuye; al contrario si más me apalanco mi rentabilidad efectiva aumenta. Y a menor Margen efectivo mi riesgo aumenta por estar más expuesto a la volatilidad del portafolio. Recordar:

A mayor palanca más rentabilidad

A mayor palanca mayor riesgo

El apalancamiento multiplica el riesgo y la rentabilidad

Ahora asumamos que en un plazo de tiempo el EPU ha rentado 10% (el 2012 rentó 20%) Entonces decido tomar utilidades:

A pesar que el pago de impuesto a la renta de activos financieros del extranjero tienen su proceso, estoy asumiendo que realizo el pago impuestos en ese momento. Por lo tanto las rentabilidades después de impuestos serán 9% al contado por estar listado en Perú y 28% con el uso de CFDs por estar emitido en el exterior.

Pero atención que nosotros hemos puesto un margen efectivo al inicio de la operación y eso debe considerarse en el cálculo de la rentabilidad, pero no puedo asumir que el margen permaneció el 100% de la operación dentro de la cuenta, lo más probable es que tras un escenario alcista como el que suponemos con una renta del 10%, el inversionista fue "moviendo" su nivel de "stop loss" y liberando parte de los fondos destinados inicialmente al Margen efectivo.

En todo caso recordar que para la operación al contado requeríamos un capital de USD 13,750 mientras que para la operación con CFDs y un nivel de palanca bien moderado como 2,24 veces requeríamos USD 6,150 dólares. A "grosso modo" nuestra rentabilidad con CFDs estaría por el [18% - 22%].

Muchos saludos amables lectores!

Si desean consultar sobre los CFDs y la empresa mencionada ForexPerú pueden escribirme a jmsalazarv@gmail.com, en CMC Markets no contamos con esos ETFs pero los puedo orientar con mucho gusto.