ETFs: Fondos cotizados en Bolsa

Extracto del artículo

Este artículo sugiere una metodología para incorporar ETFs en nuestras inversiones y muestra un ejercicio práctico de "armado" de un portafolio. Primero explicamos la formación de los ETFs, luego las semejanzas y diferencias con los Fondos Mutuos para finalizar con el ejercicio de un portafolio Híbrido: Fondo Mutuo+ETFs al contado+ETFs vía contratos por diferencia. Se informa de las empresas intermediarias para esos activos financieros. El ejemplo práctico incluye la manera de operar con el apalancamiento de los CFDs y detalla cómo gestionar bien el riesgo. 

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Sacando provecho de los ETF

Ya están disponibles en el Perú y se pueden tranzar directamente a través de la BVL los siguientes ETFs (Fondos cotizados): EPU, FXI, EWZ, IAU. Su tratamiento tributario es el mismo que cualquier instrumento de ganancias de capital nacional .

La noticia es más interesante todavía puesto que el número de estos instrumentos podrán aumentar significativamente hasta 112 nuevas opciones ( ETFs y también ADRs). Esto será realidad una vez que se termine de aprobar los instrumentos en cada uno de los países miembros del MILA, aquí la noticia: >>> Gestión.

Conozcamos sobre la formación de los ETF

Es de gran utilidad saber cómo se construyen los ETFs -a manera de explicación me referiré en especial al EPU- y es que poder conocer la metodología de formación nos ayudará a seleccionar mejor los instrumentos acordes a nuestras estrategias, sobretodo en el de manejo de comisiones y riesgos, pues finalmente también eso repercute en la rentabilidad, en el horizonte temporal y en la vigilancia del activo financiero.

Los ETF son Fondos, iguales que los Fondos mutuos que conocemos en Perú. Estos Fondos-ETF son creados por una empresa emisora. Los ETFs están referidos a un determinado mercado y "replican" tanto el movimiento como el valor de una realidad económica:

Estás realidades económicas pueden referirse a un sector de la economía (como el sector inmobiliario, el sector salud), o también puede implicar un país, una región,  varias regiones.
Los ETFs también se pueden especializar en un tipo de instrumento o instrumentos financieros (bonos, divisas, tasas de interés); algunos ETFs replican commodities (materias primas)...

¡Existen ETFs que replican el mercado global!, es decir a toda la economía mundial. La pregunta es ¿cómo hacen los gestores del ETF para lograr eso?

Lo primero que nos debe quedar claro es que existe el ETF (el Fondo) y el índice o instrumento al cual sigue buscando "replicar" (una suerte de “subyacente”).

 

En el caso del EPU se mueve siguiendo al mercado peruano. Podríamos decir que su  objetivo es replicar alguno de nuestros índices: IGBVL, ISBVL, el INCA.

Los ETFs siguen dos metodologías para replicar un índice:

(1) La réplica física del índice y (2) la réplica sintética. En el caso del EPU es una réplica física. La diferencia más importante para nuestro análisis técnico es que la réplica física produce un “traking error” respecto al índice subyacente, es decir el EPU se moverá ligeramente por sobre el movimiento del índice peruano o ligeramente por debajo.

Esta "diferencia técnica" no debe confundirse con el valor "alpha" o diferencial explicado por la gestión del fondo. El año 2012 el EPU rento cerca del 19% y el IGBVL 5,9% ¿por qué la diferencia? por la gestión del responsable del ETF EPU, a final del primer trimestre del 2012 el gestor del EPU tuvo la gran decisión de bajar BVN y subir BAP como "market cap" del fondo. Además de la mejor "performance" de BAP, se disminuyó ponderación al sector minería en un entorno poco favorable a los metales. Esa es una buena gestión y de paso puede ser una lección recomendable para el IGBVL.

Entonces decíamos que un método de réplica es la réplica física. Una réplica física, a su vez, se puede hacer de dos formas: por réplica total y por réplica optimizada. El EPU sigue la réplica física optimizada que “captura” el movimiento del mercado peruano en base a una canasta selectiva de acciones, estas son ponderadas según sectores, según la capitalización de las principales empresas de nuestra economía y según un “Beta” de cada empresa respecto del índice.  

Canasta selectiva de acciones

Se busca incluir los sectores representativos del

mercado peruano

  

El término “canasta” hace referencia a una “lista de compra” de activos financieros (acciones). Y efectivamente la empresa gestora del Fondo ha comprado una canasta de acciones de empresas que operan en el Perú y la “performance” de esta “canasta” va a ser la forma como se "captura" el mercado local. 

Este método de réplica física se considera como el más transparente, es de bajo costo administrativo (comisiones) y no incrementa riesgos de contrapartida, que si tiene el otro método, llamado método sintético (el método síntético replica el índice vía swaps negociados entre el emisor y algunas entidades bancarias).

Como los ETFs de réplica física son más "naturales" traen algunas ventajas para los inversionistas. Se puede gestionar mejor el riesgo, también se puede generar "ingresos extras" con la renta temporal de activos y esas rentas pasan a disminuir los costos de gestión.

Los ETFs sintéticos no presentan "traking error" y se les considera menos transparentes porque está sujetos al manejo técnico de una entidad bancaria que emite los Swaps correspondientes. Los gestores del ETF sintético suelen tomar más de un Banco para bajar el riesgo (puede haber controversias con el banco) y también les sirve como forma de control por comparación en un mismo instrumento.

Un ETF es de costos administrativos muy bajos y estos costos ya están considerados dentro del precio. Para el caso de las operaciones con la intermediación de una SAB existirá otra comisión adicional.

Diferencias de los ETFs con los Fondos mutuos que conocemos

Hemos dicho, a manera de explicación, que un ETF es un Fondo mutuo, pero existen algunas diferencias importantes que debemos considerar además de los costos administrativos.

Un fondo mutuo puede cotizar de la siguiente manera:

Cotización de un Fondo Mutuo

El fondo mostrado es un fondo que hace un movimiento de subida y bajada en ocho días. En nuestro ejemplo durante el paso de día miércoles a día jueves existe un GAP al alza de 100; en el resto de las cotizaciones el precio de apertura del día coincide con el precio del cierre al día anterior. En los Fondos Mutuos sólo tenemos precios de apertura y cierre, no se registran máximos ni mínimos del día. Tampoco se operan "intra-day".

Nuestra opción de comprar - vender las "cuotas" de participación de un Fondo mutuo, necesariamente deben darse con un día de anticipación puesto que uno no puede operar hasta el cierre siguiente. Las posibilidades de GAPs dependen del tipo de fondo mutuo y de la volatilidad de sus componentes (activos en los que invierte el Fondo), por ejemplo para un fondo de renta variable internacional habrá más posibilidades de GAPs.

Así se vería un gráfico de velas diarias para el FM

de nuestro ejemplo de ocho días

Otra característica de los Fondos mutuos es que siempre son UNI-DIRECCIONALES hay que comprar barato y vender caro; sólo admiten posiciones LARGAS.

En el otro caso, los ETFs son más líquidos, se tranzan igual que las acciones, monedas, commodities, etc. Puedes comprar - vender un ETF "intra-day" siempre que este el mercado abierto, por lo general el mercado americano. Sus gráficos si registran máximos y mínimos como cualquier instrumento. Aquí un ejemplo:

Los Fondos ETF si registran toda la información y son muy líquidos

SPY es un ETF sobre el SP500

Dependiendo del tipo de instrumentos que contiene el ETF algunos ETFs admiten posiciones CORTAS.
No quiero complicar la explicación pero la ingeniería financiera de los ETF permite que existan los ETF Inversos, de tal manera que puedes comprar un ETF inverso para hacer coberturas al ETF normal. También existen los ETFs que multiplican X2 o X3 un valor de referencia, osea "adrenalina pura".

Volvamos a lo normal, con los ETFs puedes programar tu salida del mercado o cierre de posiciones parciales en niveles muy exactos con ordenes de "Take profit" y "Stop loss" que se ejecutarán en ese punto (según las condiciones del mercado y del tipo de Broker).

Los ETFs de acciones como el EPU pagan dividendos!! estos pueden ser mensuales, trimestrales, semestrales. Si bien un ETF puede estar diseñado para pagar dividendos mensuales, no necesariamente habrá dividendos todos los meses, miren este gráfico del EPU y sus dividendos:

El ETF EPU paga dividendos mensuales pero junio y diciembre son más altos

Hacia un portafolio Híbrido

Fondo mutuo + ETF contado + ETF x CFDs

Bien ahora continuemos en busca de nuestros objetivos de inversión, teniendo en cuenta los ETFs.

1. EPU contado lo pueden negociar con GPIVALORES: http://www.gpivalores.com/ser_privados.html 
2. EWZ, FXI, IAU contado lo pueden negociar con CREDITANDORRA-PERÚ: http://www.ca-peru.com.pe/credit-andorra.html .
3. EPU, EWZ, FXI, Oro spot vía CFDs con un broker On-line como ForexPerú: www.forexperu.pe. 
4. Todos los ETFs y el Oro también se pueden negociar comprando al contado en el extranjero vía cualquier SAB local pero pagarán el 30% por hacer la ganancia de capital fuera del Perú. Y eso, para nuestra estrategia no tiene sentido.

Este ejercicio tiene tres objetivos:

• Enseñar una manera de configurar portafolios híbridos.
• Aprender a incluir CFDs y usar el apalancamiento sin tomar riesgos irracionales.
• Priorizar instrumentos con liquidez, incluido el Fondo mutuo Andino.

Supuestos para este ejercicio:

(1) Estoy suponiendo, por fines explicativos, que sólo disponemos para negociar los ETFs: EPU, EWZ, FXI, IAU. La idea es ver las ventajas de combinar: inversión local, compras al contado y compras con CFDs buscando un objetivo de rentabilidad con un nivel de riesgo controlado.

(2) Tenemos un capital, digamos mediano ya formado hasta por 80 mil  nuevos soles <> USD 31,500 podemos pensar en una estrategia sencilla pero bien balanceada con los ETFs disponibles.

(3) Quiero configurar un portafolio por lo tanto primero necesitamos un objetivo: "Quiero lograr S/ 140.000 en dos años y medio. Eso implica una renta efectiva anual de 25,10%." Por lo tanto necesito una estrategia que incluya activos de renta variable en mi portafolio. En el caso de manejar renta fija dólares máximo lograría un 10% anual. Por otro lado necesito una actitud agresiva para hacer crecer mis fondos. Para ello voy a incluir instrumentos apalancados pero sobre activos conocidos y de volatilidad moderada.

(4) Los ETFs al contado implican menos riesgo que los ETF con CFD por no estar apalancados.

(5) Buscaré un Fondo mutuo mixto o renta variable al contado con un riesgo (volatilidad) menor o igual que el EPU.

(6) Mi capital de S/ 80,000 lo invertiré en dólares para comprar ETFs (contado o CFDs) y evaluaré si tomo el Fondo Mutuo en S/ o Dólares.

* Para no alargar el ejercicio por la seleción del Fondo Mutuo, cuya metodología es bien laboriosa, por favor asumamos que el FMutuo elegido post evaluación es: Fondo Andino USD BBVA <<< hacer Clik para ver info del FM. Andino.

Les destaco, se tratar de un FM en Dólares menos o igual volátil que el EPU. Aquí unas gráficas de variabilidad diaria %: EPU (en rojo) vs FAndino BBVA(en verde)

La máxima variabilidad negativa (pérdida)

es la que debemos vigilar

Aquí el gráfico del FAndino BBVA:

FMutuo Andino BBVA Dólares americanos

de la línea vertical celeste a la derecha es 2012-2013

Quiero hacer notar lo siguiente:

El eje de referencia de este ejercicio es el EPU tanto para la rentabilidad como para el riesgo. ¿Por qué? Porque el EPU tiene un riesgo bien razonable a nivel de los ETFs de su categoría y el 2012 rentó casi 19%, el 2013 la economía peruana muy probablemente iría por esa misma senda de crecimiento. Si quieren profundizar en los fundamentos del EPU les recomiendo mis artículos publicados en Rueda de Bolsa.

¿Cuánto riesgo hay en los otros instrumentos: EWZ, FXI, IAU, Oro?

Les pongo estos gráficos con los ATR (Average True Range) que es un indicador técnico de volatilidad que se calcula de manera similar a los gráficos comparados entre el EPU y el Fondo Andino.

ATR semanal: Volatilidad EPU-Perú

ATR semanal: Volatilidad EWZ-Brasil

ATR semanal: Volatilidad FXI-China

ATR semanal: Volatilidad IAU-ETF Oro spot

ATR semanal: Volatilidad del Oro spot

Cómo cálculo aproximado sobre los gráficos y sus respectivos ATRs EWZ es más volátil que EPU y FXI. El Oro y el IAU es por lejos el instrumento más volátil. 

A manera de resumen este gráfico

Además de ver y comparar los niveles de ATR (volatilidad),quiero hacerles notar VISUALMENTE las correlaciones entre los instrumentos que tenemos:

IAU con Oro spot obviamente están altamente corelacionados de manera positiva, la ventaja del IAU es el precio más bajo pero el ORO spot con CFD puedes apalancarte mucho.

EWZ con FXI tienen alta correlación positiva pero podemos notar dos cosas: técnicamente FXI rompió resistencias importantes mientras que EWZ puede corregir a la baja ya que aún no supera zona de alta resistencia. Lo interesante es que la economía de Brasil sigue y depende mucho de la economía China.

Quizás debamos vigilar una posible sustitución de un ETF por otro dada la alta correlación; pero si Brasil rompe resistencia y se dispara yo permanecería como estamos. Por tanto vigilancia a estos instrumentos.

EPU también tiene correlación con FXI pero se nota un desacople debido a la fortaleza de la demanda interna de nuestro país.

Otro tema: 2012 ha sido un año particularmente bajo en volatilidad para los ETFs país.
En el último cuadro la mayor rentabilidad de los CFDs se debe al apalancamiento. En el caso del CFD del Oro spot te puedes apalancar hasta 50 veces para el caso de la empresa: www.forexperu.pe

Asignación de capital: Estrategia agresiva con 40% en

instrumentos apalancados

Cómo dice el cuadro, tenemos un 40% (nivel alto) de capital asignado para los instrumentos apalancados pero recordar que parte de ese capital permanecerá como "Margen de liquidez" en la cuenta de CFDs y asi podremos gestionar el apalancamiento y junto con eso gestionar el riesgo. Al permanecer parte del 40%  como efectivo en todo el portafolio también le disminuye algo el riesgo.

Para estimar nuestras rentabilidades y/o pérdidas utilizamos el análisis técnico. Les pongo el EPU, el FMAndino, los otros ETFs y el Oro.

Los recuadros amarillos tienen los niveles de (E) Entrada al mercado, (SL) parada de pérdidas máximas, (TP) Toma de beneficios. Esto es muy aproximado dado el tipo de instrumentos que utilizamos, incluso el Fondo Mutuo Andino; esperamos hacerle un seguimiento para solicitar los rescates respectivos.

Como notarán, no necesariamente estamos listos para entrar al mercado, estamos "expectantes" a que el precio corrija o alcance un nivel estratégico en cada instrumento y a partir de ese nivel están calculados nuestros posibles margenes de ganancia o pérdida.

EPU velas mensuales. Niveles y extensión Fibonacci

Fondo Mutuo Andino USD Gráfico diario. Proyección de ruptura alcista

de canal lateral [108-116.50]

EWZ velas semanales. Lateral y posible doble suelo

FXI velas semanales. Movimiento alcista confirmado

Ruptura de triángulo simétrico

Oro gráfico de velas semanales. Operamos el rango del canal lateral

Esperamos una subida desde lado inferior del canal Donchian

Aquí el Resumen de instrumentos con sus 

posibles escenarios de acuerdo a los datos de los cuadros amarillos

en cada uno de los análisis realizados

Algunas aclaraciones al ejercicio

¿Qué sucede si no puedo entrar al mercado (tomar posición) en el nivel de mi estrategia? Replanteo mi estrategia de entrada y búsqueda de rendimientos. Nosotros nos adaptamos al mercado. Al revés las cosas no funcionan, el mercado no nos va seguir para que logremos nuestros objetivos.

Alguien podría observar que todo este largo proceso podría ahorrarse, simplemente invirtiendo en el EPU, puesto que si espero que rente 20.4% y mi meta es de 25.1%, está bien cerca. ¡Observación muy válida! Esa puede ser una vía de buscar el objetivo; pero aunque ele EPU es un instrumento medianamente diversificado (incluye 28 empresas) si opto por operar con ese único instrumento puede ser que sólo logre el 14% con el escenario Neutro y no necesariamente el 20.4%.

Por otro lado, repito que este es un ejercicio didáctico para enseñar una forma de trabajar las estrategias y plantear un portafolio Híbrido; así que les pido comprensión si no es el resultado óptimo puesto que el fin del ejercicio no es la optimización sino enseñar una forma de gestar portafolios con las alternativas que nos da el mercado local. Y cómo bien sabemos las alternativas van a ir en aumento: de 4 a 112 nuevos instrumentos a´si que nuestros portafolios serán cada vez mejores.

Notar que anteriormente teníamos un cuadro donde el Oro ocupa la posición de instrumento más rentable pero resulta que en el cuadro Resumen decimos que sólo rentaría 7.61%, eso es menor que lo esperado para los ETFs. Sin embargo recordemos que en el primer cuadro también considerábamos el efecto del apalancamiento y el Oro es el instrumento con más apalancamiento disponible.

Bueno, sólo nos queda hacer la corrida en Excel para obtener las rentabilidades con cada uno de los tres escenarios. Ojo que para el caso de los CFDs debemos "estandarizar" las posiciones en lotes y eso hará que ajustemos un poco los respectivos %s de asignación de capital. Así mismo, estos indicando el nivel de apalancamiento utilizado por cada CFD: 2 para el EPU, 5 para el EWZ, 5 para el FXI y 5 para el CFD del Oro.

Cálculos finales del ejercicio de portafolio híbrido

Conclusiones:

Los cálculos son antes de comisiones e impuestos. Los ajustes a lotes para la compra de CFDs nos producen una diferencia de rentabilidades hacia la baja. Ejemplo "Escenario Bueno" EPU renta 20.40% pero en el cálculo final nos sale 19.10%. Es un tema de fórmulas pero no quiero alargar la publicación por que los precios sigue variando y esto se desfasa, así que pido su comprensión. 
Para el mejor escenario el portafolio nos rentaría 30.6% y para el peor escenario perderíamos -10.1%. 

Si analizamos la renta del Fondo Mutuo es poco significativa, pero su mejor aporte es disminuir el riesgo del portafolio. 

La relación final PÉRDIDA/BENEFICIOS = 1:3 la encuentro saludable y el uso total de apalancamiento con CFDs fue de 2.75 veces máximo. Se mantuvo en efectivo un Margen de garantía con los CFDs USD 5,850 que representa un 19% del capital; de esa forma pudimos incluir instrumentos apalancados y gestionar el riesgo. Todos estos cálculos están proyectados sólo para el primer año 2013. En 2014 habría que replantear el portafolio. Ojo que debemos mantener mucha vigilancia sobre los activos más volátiles: Oro, EWZ y si las cosas van bien podríamos anticipar algunas tomas de ganancia. 

Saludos amigos y amigas!